华英农业：产业链布局深化 产品丰富利润可期

　　鸭苗产量略有下降,肉鸭屠宰量上升。2016年国内鸭价持续低迷,公司生产鸭苗1.04亿羽,比上年减少1200万羽;屠宰成鸭4631万羽,比上年度增加781万羽。鸭苗量价齐降导致鸭苗板块营业收入下降16.31%,毛利下降17.43%。由于冻鸭价格波动较小,毛利率微涨1.23%,营业收比上年同期上涨11.30%,毛利同比增长22%。

　　羽绒业务跃居第二大板块。2016年,公司与杭州萧山新塘羽绒有限公司投资设立杭州华英新塘羽绒制品有限公司(以下简称华英新塘),公司持股比例51%。2016年,公司羽绒板块实现营业收入5.08亿元,同比增长4176.51%,占公司总营收的20.20%;羽绒业务贡献毛利3500万元。羽绒业务成为对公司营收贡献第二大业务板块。

　　鸭血业务有望成为新利润增长点。2016年,公司成立子公司华英生物科技股份有限公司(以下简称生物科技),专门从事鸭血制品的生产和销售。2016年生物科技实现营收1500万元,净利润166万元,净利率达到11%。鸭血业务有望快速成长,成为公司新的利润增长点。

　　财务费用下降。2016年,公司销售费用、管理费用分别上涨3.91%、2.48%,财务费用下降26%。公司费用控制良好,财务费用大幅下降主要由于借款减少和利息下降。

　　鸭苗板块弹性十足,产业链逐步完善,看好公司未来发展。目前公司约有鸭苗产能1.5亿羽,随着“5000万只雏鸭生产项目”的建成投产,鸭苗产能将继续扩大。替代效应有望使鸭苗价格随鸡景气期的到来上涨,未来公司鸭苗业务弹性十足。另外,公司育肥产能与产业链其他环节相比不足,在新环保政策下通过“公司+农户”方式扩产能难度较大,考虑到目前公司现金充足,公司通过外延并购方式扩产能可能性较大。

　　风险提示：鸭价下跌、扩产不大预期风险、国家政策改变风险