豆粕市场形势及后市展望

随着17/18新一市场年度开启，连盘豆粕走出一波稳步攀升的行情。从8月下旬的筑底，到本月初的凌厉拉升，豆粕期现货价格协同上行，截至目前，已经步入年内高位区间。未来一年豆粕行情如何演绎，我们接下来主要从供需基本面和环保政策面两个维度给大家做简短分析。

首先，供需基本面确立了豆粕期价中长期的运行基调从需求端来看，受益于我国饲料养殖行业的飞速发展，豆粕国内消费近年来呈现出刚性增长的态势。最近10年的增长低点出现在13/14年度，我国豆粕国内消费量年比增长4.88%.在此之后的三年，豆粕消费增速介于9.04%-9.55%之间。17/18年度我国豆粕消费预期由6864.6万吨，增至7387万吨，增速在7.61%，略有回落但维持了平稳势头。

从消费结构来看，我国豆粕消费几乎全数靠进口豆压榨而来。在刚刚过去的16/17年度，我国共计进口大豆9349.5万吨，其中榨油用量在8800万吨，如果按78.5%的理论出粕率做一个粗略折算，压榨成豆粕在6908万吨，这与16/17年度我国豆粕的实际产量仅仅存在61.6万吨的缺口。从这个意义上可以说，我国豆粕的对外依存度已经高达99.12%.进口豆压榨成粕可以悉数覆盖国内豆粕消费，另外还有很小一部分用于出口。所以说我们分析豆粕的供应必须着眼全球市场。

全球豆粕供应方面，先来看旧作年度，16/17年度，四大主产国大豆库存消费比均较上年出现了不同幅度的增长，其中，巴西库存消费比提高了13.73个百分点，阿根廷提高了9.64个百分点。最终，16/17年全球大豆库存消费比上升4.52个百分点，至29.31%.从而奠定了16/17年度Cbot美豆类、包括国内豆粕行情整体偏弱的基调。

始于9月1日的新一市场年度，全球大豆的库存消费比出现显著变化。17/18年度，除了美豆库存消费比自上年度19.84%上涨至21.41%之外，其他三大大豆主产国的库存消费比均出现了拐点，由升转降。其中，17/18年度巴西库存消费比由上年度的55.81%，下滑7.97个百分点，跌幅居前。我国和阿根廷的库存消费比分别较上年削减1.21个百分点和1.14个百分点。大部分主产国的库存去化，导致17/18年度全球大豆库存消费比较上年下滑0.79个百分点。据此，我们认为，17/18年度，包括国内豆粕在内的全球豆类期价的运行重心都将较16/17年度上移。分阶段来看，由于当前正值美豆上市供应的高峰期，考虑到美豆供应端的沉重压力，豆粕期价在二季度到来之前恐怕难以突破运行区间的上界，下半年南美主导供应的阶段，豆粕市场行情将会更值得期待。

从更短时间来看，当前豆粕市场关注焦点集中于两个方面：一方面，美豆出口销售进展持续偏慢。

从USDA本周公布的出口检验报告可以看到，截至12月7日17/18年美豆出口检验总量为2409万吨，较上年同期（2795万吨）偏少13.8%.其中，美国对中国的累计装运量在1682万吨，上年同期是2092万吨，偏慢两成。造成新季美豆出口至我国缓慢的原因，除了我们一直在强调的两点：美豆上市初期遭遇恶劣天气延迟了收割和装运，和中国发放进口豆转基因证书时间延迟。再有就是，南美销售进展缓慢。比如，巴西头号大豆产地马托格罗索州，截至12月11日旧作大豆的销售进度还处于历史同期最低水平，17/18年度新豆销售进度在38.62%，较5年同期水平偏低10个百分点。这就导致了南美目前仍有偏多的库存来挤占了美豆的份额。

豆粕市场的另一个关注焦点是，饲料养殖企业的节前备货。截至本周，饲养企业的补库已经基本完成，饲料养殖企业多以消耗前期库存为主，豆粕提货速度较前期放缓。国内主要油厂豆粕库存在74万吨，较上年同期增加80.5%.在考虑到国内大豆到港量居高不下，油企榨利良好，开机积极。接下来，不排除豆粕库存缓慢走升。

除了供需基本面，我们还需要关注环保政策对于饲养需求的影响我国从14年初开始强调畜禽养殖污染的治理，截至16年6月份，全国已有20多个省份公布了禁养区的划定。依据国务院在15年中发布的“水十条”规定，“在17年底前依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场和养殖专业户，京津冀、长三角、珠三角等区域提前一年。”大家可以重点关注四个政策节点对于猪周期的影响：14年初、16年中，16年底和17年底。

简单回顾近4年我国生猪存栏量的走势，可以看到，我国生猪存栏量从14年初4.6亿，大幅下滑到目前的3.6亿。产能出清的1亿头生猪，意味着饲料企业损失了1亿头生猪的饲料需求，而且，这部分散养生猪产能出清是不可修复的。这就倒逼生猪养殖行业进行产业链的纵深整合。16年，我们已经看到大型饲料企业在往下游延伸，今年已有较大规模的生猪养殖企业实现了部分产能向东北转移。眼下临近17年年底，政策确定的禁养区禁散的最后期限，考虑到生猪“禁散限散”临近尾声，规模化养殖比重提升，我们认为，后期环保政策对于生猪养殖企业带来的边际效应正由负转正。

小结综合中长期供需基本面以及环保政策面的影响，我们对于豆粕期价维持9月份以来的震荡偏多的判断，建议投资者以波段性多头操作为主。