大豆关税落实之前，需算清这三笔经济账！

　　中国端午节假期以来，中美经贸摩擦持续升级，叠加美豆种植开局强劲，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货市场持续大幅下挫，创下近十年来的最低点，7月期约盘中一度跌至8.4150美元，这是自2008年12月份以来的最低点。而自5月25日以来，美豆期价先后跌破980/950、930美分以及900美分的关键支撑位，基金净持仓更是毫不犹豫实现“多翻空”。往年此时，美豆市场通常由天气题材所驱动，而今年美国中西部产区天气预报中未见显著威胁，在不到三周的时间里，美豆期价跌幅已然超过1美元/蒲，甚至在今年秋天美豆作物产量确定之前，豆类价格也仍将在多重因素尤其是注入政治经济题材的背景下面临极大的不确定性风险。而对于中国而言，国内市场对于蛋白原料的巨大需求、南美大豆库存的出口供应极限、全球产地大豆贴水的剧烈波动以及美国豆农无法脱离的对华出口需求期望，是否又会在7月6日前后，再次出现意外或转机呢？无论中美贸易关系最终结果如何，首先要把几笔账算算清楚。
　　第一笔账：中国油厂四季度的进口大豆采购缺口尚存
　　根据贸易商统计消息显示，截至目前中国油厂进口大豆7月船期采购已经完成，8月船期已完成90%，9月船期采购则仅为35%，而四季度总计采购量尚不足10%，总体来看近月（旧作）采购需求进一步减少；从到港数量上来看，从5月份开始国内市场连续面临大吨量级的进口大豆到港，其中5月到港量930万吨（去年980万吨），6月份预计到港量980-1000万吨（去年900万吨），7月份预计到港950-960万吨（去年940万吨）。而由于此前中美贸易关系的“忽冷忽热”，中国进口厂商对于美豆的询盘也没有完全展开，新作需求依然集中于南美市场。从往年采购规律来看，中国厂商一般从7月中下旬开始寻购美豆新作，旧作美豆库存仍是核心驱动力。目前中国9-11月大豆船期采购方向仍在等待7月6日时间节点的风险确认，据悉一部分中国买家正在取消美豆订单，或者正在转向第三国家。

　　第二笔账：南美大豆库存的进一步供应能力有限，巴西大豆已过出口高峰期
　　5月份以来，南美豆农售粮节奏总体有所加快。受到汇率贬值影响，巴西旧作销售进度已达77%，新作销售进度为17%，阿根廷农民卖货增加，稳定在20-25万吨/天，因大豆质量较差，农民称储存难度较大，截至5月底阿根廷农民售粮进度为53.5%，高于去年同期15.2%，但由于今年减产幅度高达2000万吨，因而阿根廷大豆出口能力被市场忽略。今年5月份装至我国的大豆数量低于预期但仍然创出新高，总量或达到980万吨，略低于此前预期的1000万吨，其中巴西830万吨左右，6月份预计全球对华大豆装船量将达到900万吨，其中巴西大豆约830万吨。
　　而伴随着巴西大豆上半年出口的激增，6月份之后期出口力度将会逐渐减弱，尤其是一旦safrinha玉米（二季玉米）收获开始，对卡车需求增加，巴西大豆运力及出口能力都将面临挤压，此前市场人士预计巴西大豆供应时间窗口或将于8月中旬前后关闭。
　　第三笔账：贸易战因素推动巴西大豆升贴水再次暴涨，仍有继续走升空间
　　中美贸易战互相加征关税，将直接导致中国进口美豆成本的大幅上升，这也意味着南美大豆或将继续成为中国市场的主要供应力量，该预期大幅推高巴西大豆近远月贴水报价。9月已报至295X（上周四为220X），10月310X（上周四为225X）；美湾9月船期报在185X附近，10月报在195X附近，美湾/巴西大豆四季度价差已经扩大至110美分+。

　　——按照美湾大豆11月船期206美分的CNF价格来计算
　　（1）3%的关税计算出美豆估算成本为3174元/吨
　　（2）加征25%的关税至28%，美豆估算成本为3913元/吨，成本增加23%。
　　——对于盘面榨利和升贴水的影响
　　实际上在公布关税清单之前的一周，内外盘走势已完全背离，国内进口大豆压榨利润走强至4月初水平。但贸易战因素导致纸面上给出的如此好榨利，实际或很难转换为现实，一方面，国内7-8月还会面临较大的库存压力，远期采购仍需谨慎，另一方面贸易战风险导致美豆即使给出更好的利润也不会考虑，而巴西大豆的升贴水变化也高度依赖中美经贸关系，不确定性很大。考虑到巴西大豆的供应能力和时间窗口，2018年四季度和2019年一季度中国进口大豆的供应仍将严重依赖巴西市场，因此巴西大豆贴水仍有上涨空间，回顾今年4月初，巴西大豆贴水一度因贸易战因素涨至275美分，本次可能会涨至更高水平才能使得市场达到平衡。
　　国内外豆类市场仍在等待或者观望，如果到7月6日中美两国仍没有最终解决方案，对于美豆贸易关税的实际加征，将会产生全面影响，让我们一同拭目以待。